文 ／ 天天
出品 ／ 節點財經

2021年，抱團股經歷深度回調，被譽為“黃金賽道”的CXO板塊跌幅尤其明顯。

不過，在年報季，四家實現“A＋H”布局的CXO頭部公司——藥明康德、泰格醫藥、康龍化成、昭衍新藥依然交上了一份不錯的成績單。

根據各家披露的年報顯示，2020年，藥明康德營收165．35億元，同比增長28．46％；歸母凈利潤29．60億元，同比增長59．62％；泰格醫藥營收31．92億元，同比增長13．88％；歸母凈利潤17．50億元，同比增長107．90％；康龍化成營收51．34億元，同比增長36．64％，歸母凈利潤11．72億元，同比增長114．25％；昭衍新藥營收為10．76億元，同比增長68．27％；歸母凈利潤3．15億元，同比增長68．67％。

數據來源：各公司財報

可以看出，在疫情的沖擊之下，四家CXO公司依舊實現了至少10％的營收增長，60％的凈利潤增長。雖然藥明康德無論是在體量還是規模均處于首位，領先地位難以撼動，但其他公司后勁強勁，未來行業將迎來更為激烈的競爭。

那么，四家CXO頭部公司實力幾何？誰具有更高的成長性？西南證券研報認為，業務布局、訂單、產能、人員以及業績是評價CXO公司的核心維度。業務布局以及訂單情況決定了CXO企業的人員以及 產能的拓展速度，產能和人員的拓展速度則是企業業績的前瞻指標。節點財經將梳理各家年報，挖掘相關數據，或將發現一些線索。

／ 01 ／

各家主營業務存在差異

所謂CXO，簡單來講，做的就是醫藥行業的外包，可以細分為研發外包的CRO業務、生產外包的CMO／CDMO業務，以及銷售外包的CSO業務，其中前兩塊業務占據主要地位。

因此，大家均將CXO公司比喻為創新藥領域的“賣水人”，它們一般具有專業化的研發團隊，先進的設備和方法，可以幫助藥企的新藥研發少走彎路，控制風險、降低成本、加快進度。

近年來，在政策鼓勵下，中國創新藥潮起，無論是新藥研發支出還是投融資額均高于全球平均水平。根據Frost ＆ Sullivan數據，2020年中國醫療健康產業融資事件共767起，對應總融資額1627億元，創歷史新高。其估計，2019－2024年中國新藥研發支出復合增速為17．7％，遠高于全球平均水平。

因此，CXO公司也順勢崛起，估值高企，股價“高高在上”。截至4月17日，藥明康德市值已超3000億元，泰格醫藥、康龍化成市值超1100億元，昭衍新藥市值約400億元。

數據來源：東方財富網

不過，這四家CXO公司主營業務存在差異化。

圖片來源：東吳證券研報

CXO產業鏈較長，包括藥物發現、臨床前CRO、臨床CRO、小分子CMO／CDMO、大分子CMO／CDMO五塊業務。藥明康德前四塊業務均有布局，又以藥物發現及臨床前CRO為重點。藥物發現是醫藥產業鏈中最前端的環節，也是技術難度和經濟價值最高的環節，技術壁壘在于藥物發現平臺的布局，藥明康德在這方面的實力較強。

泰格醫藥臨床CRO業務表現突出。臨床CRO，臨床試驗運作是主要板塊，國際多中心試驗盛行，市場集中度較高，泰格醫藥是唯一擠進全球Top10的中國企業，市場份額為0．8％。此外，泰格醫藥還涉及部分臨床前CRO業務。

昭衍新藥主要布局臨床前CRO業務。臨床前CRO，安評是主要板塊，認證資質與實驗房面積是硬指標，昭衍新藥的認證資格最為齊全。

康龍化成主要布局藥物發現，以及部分小分子CMO／CDMO。無論是小分子及大分子CMO／CDMO，拼的就是產能，對企業的固定資產要求較高。藥明康德分拆上市的子公司藥明生物一家獨大，不少公司亦在通過自建工廠或并購的方式增強實力。