出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，上海益諾思生物技術股份有限公司（以下簡稱“益諾思”）科創板注冊已生效，益諾思向資本市場又邁進一步。

據悉，益諾思的保薦機構為海通證券，預計募集資金16.02億元，主要用于益諾思總部及創新轉化中心項目、高品質非臨床創新藥物綜合評價平臺擴建項目、補充流動資金。

值得注意的是，益諾思背靠國藥集團，仍然存在著應收賬款、存貨“雙高”的局面，而在CRO行業降溫的情況下，益諾思在上市后能否扛住壓力，提高競爭力？

1、背靠國藥集團，益諾思登陸科創板

公開資料顯示，益諾思是一家專業提供生物醫藥非臨床研究服務為主的綜合研發服務（CRO）企業，公司服務主要涵蓋生物醫藥早期成藥性評價、非臨床研究以及臨床檢測及轉化研究三大板塊。

細數益諾思的歷史，2010年1月5日，經上海醫工院批準，由上海醫工院、張江集團、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設立益諾思前身益諾思有限，注冊資本為1000萬元。

（圖 / 益諾思招股書）

2017年，益諾思有限整體變更設立的股份有限公司。據招股書顯示，截至2023年11月，國藥集團直接持有益諾思622.3318萬股，占據5.8858%的股份。

此外，國藥集團下屬全資子公司醫工總院和國藥投資持有益諾思4053.7843萬股，占股38.3392%。

由此，國藥集團通過直接和間接持股方式合計持有益諾思44.225%的股份，實際支配的股份表決權超過30%，為公司實際控制人。

國藥集團是綜合性醫藥健康產業集團，旗下產業以醫藥科技研發、醫藥工業制造、醫藥商貿流通、醫療衛生保障為四大核心主業進行發展。

（圖 / 益諾思招股書）

值得注意的是，2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），益諾思共進行了兩次增資。在第二次增資后，公司的估值增加了3.5倍。

2021年5月，公司的注冊資本由5931.22萬元增長至8712.65萬元，增資價格為13.32元/股，對應公司投前估值為7.90億元。

2022年6月，公司的注冊資本增至1.06億元，增資價格為32.14元/股，對應公司投前估值為28億元。

（圖 / 益諾思招股書）

值得一提的是，2022年6月增資的新增股東中，華珍合伙、金港生物是益諾思的供應商。

公司的原材料分兩大類，一類是實驗動物，包括猴（食蟹猴、恒河猴）、犬（比格犬）、豬、兔、鼠（大鼠、小鼠等各類實驗用鼠）等動物；一類是試劑及耗材，包括試驗試劑、耗材、動物飼料及墊料等。

據悉，報告期內，益諾思向華珍合伙及其關聯公司、金港生物累計采購2919.43萬元、1.22億元、6534.68萬元。益諾思主要向其采購實驗用猴及外采服務，自2022年開始，益諾思便大幅提高向華珍合伙及金港生物的采購金額。

（圖 / 益諾思招股書）

值得一提的是，華珍合伙及金港生物很有可能存在IPO前夕“突擊入股”的情況。

所謂“突擊入股”，是指擬上市公司在上市申報材料前的1年或半年內，有機構或者個人以低價獲得該公司的股份的情形。益諾思于2022年12月申報IPO，距華珍合伙及金港生物的入股還不到半年。

一般來說，針對“突擊入股”，監管部門會對上市前“突擊入股”從嚴核查，明確要求增加說明申報前最近一年新增股東、實際控制人的相關情況，同時對相關股份要求限售。

對此，益諾思向「子彈財經」表示，公司與華珍合伙及金港生物的采購價格均系市場化談判形成，交易比照關聯交易履行了審議程序，交易價格公允。

2、應收賬款、存貨“雙高”

客觀來看，報告期內，益諾思的業績呈現較好的增長態勢。

2021年-2024年一季度，益諾思的營業收入分別為5.82億元、8.63億元、10.38億元和2.96億元，同比增長74.30%、48.35%、20.32%和17.12%；

同期歸母凈利潤分別為8672.74萬元、1.35億元、1.94億元和5687.98萬元，同比增長104.68%、56.13%、43.60%和-13.61%。

（圖 / Wind（單位：億元））

可見，益諾思在報告期內的營業收入和凈利潤都處在快速增長的趨勢，僅在2024年一季度出現利潤的下滑。

然而，在業績增長的背后，益諾思卻面臨著應收賬款、存貨“雙高”的局面。

益諾思的大客戶包括恒瑞醫藥、百利藥業、先聲藥業、石藥集團等，主要為其提供安評業務。

報告期內，公司的應收賬款凈額分別為1.07億元、1.8億元和2.13億元，占營業收入比例分別為18.31%、20.86%和20.47%。

（圖 / 益諾思招股書）

近年來，報告期內，公司的應收賬款快速增長，應收賬款周轉率（賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比）也在逐年走低。

報告期內，益諾思應收賬款周轉率分別為8.55、6.02和5.29；2021年和2022年，同行業可比上市公司應收賬款周轉率分別為8.47、8.34，均高于益諾思。

此外，2023年，昭衍新藥、康龍化成、藥明康德披露的應收賬款周轉率也均大于益諾思。

（圖 / 益諾思招股書）

應收賬款周轉率是衡量企業應收賬款周轉速度及管理效率的指標，它說明一定期間內公司應收賬款轉為現金的平均次數。

應收賬款周轉率下行對益諾思來說不是一個好消息，公司應該警惕收賬速度慢、壞賬損失多、資產流動慢、償債能力弱等問題。

此外，報告期內，益諾思的存貨凈額分別為3.97億元、4.89億元和5.11億元，占流動資產總額的比例分別為31.61%、24.32%和25.71%。

（圖 / 益諾思招股書）

與此同時，報告期內，益諾思存貨跌價準備/合同履約成本減值準備金額分別為787.75萬元、1228.44萬元和2005.87萬元，也在快速增長。

與應收賬款周轉率情況相似的是，益諾思的存貨周轉率也不敵同行公司。

報告期內，公司存貨周轉率分別為1.18、1.16和1.17。2021年和2022年，同行業上市公司存貨周轉率平均值分別為6.42、5.09，遠高于益諾思。

2023年，已經披露存貨周轉率的公司中，除了昭衍新藥，康龍化成和藥明康德的存貨周轉率也明顯高于益諾思。

（圖 / 益諾思招股書）

益諾思存貨周轉率較低的原因，主要系報告期內經營規模擴大、合同履約成本增加較多以及實驗用猴價格大幅上漲使得原材料金額增加所致。

值得注意的是，應收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現大量逾期，很可能會導致資金鏈緊張，引發流動性風險。而存貨金額過大，資金大量沉淀在存貨中無法變現，也很有可能使流動性變得緊張。

雖然益諾思表示，公司目前不存在流動性風險，但上市后的益諾思在應收賬款、存貨增長方面應該保持警惕。

3、CRO市占率僅1.08%，此前無專門研發部門

近年來，在國內創新藥去同質化、CRO行業全球化趨勢發展的背景下，加上自身多元化業務板塊發展的要求，促使CRO公司需要加大研發，在完善既有技術平臺的同時，不斷進行創新性技術平臺的布局，以增強核心競爭力。

報告期內，益諾思的研發費用分別為2787.37萬元、5234.12萬元和6043.42萬元，占當期營業收入的比例分別為4.79%、6.06%和5.82%，公司的研發費用規模在逐年增長中。

（圖 / 益諾思招股書）

然而，此前益諾思并沒有專門的研發部門。

招股書顯示，截至2021年底，益諾思尚未設立專門的研發部門，無專職研發人員，全部采用兼職研發模式。直到2022年初，益諾思設立技術創新中心，并配備專門的研發人員，形成專職加兼職的研發組織形式。

值得一提的是，剛成立專門研發部門的益諾思市場占有率并不在第一梯隊。

我國CRO行業企業較多，市場化程度較高，除藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等少數行業龍頭企業外，其他多數CRO公司的規模和市場占有率相對較小。

根據弗若斯特沙利文市場規模數據折算，益諾思整體業務2022年在中國CRO市場占有率約為1.08%，距離頭部一站式CRO企業尚具備一定差距。

不過，但在非臨床安全性評價領域，益諾思擁有一定優勢。根據弗若斯特沙利文統計，2021年和2022年，益諾思在非臨床安全性評價細分領域市場占有率分別為6.10%和6.80%，均在境內市場排名第三。

但目前，CRO行業面臨著挑戰。2022年起，生物醫藥行業投融資規模由過熱狀態逐漸降溫，部分以Biotech為主的企業來源于資本市場融資所支持的研發投入會產生一定收縮，向上傳導一定負面影響，致使上游CRO行業由高速發展的節奏回落至穩定發展狀態。

CRO的降溫也給益諾思的業績帶來一定影響。

招股書顯示，益諾思的新簽訂單價格自2023年下半年開始有所下降，使得2024年一季度毛利率同比下滑8.11個百分點，從而導致扣非凈利潤較2023年同期下降12.90%。

益諾思對「子彈財經」表示，自2024年一季度起，隨著優質創新藥企業不斷拓寬資金來源、政策層面創新藥重要性提升等積極因素影響，行業競爭環境有望進一步改善。這對于益諾思來說是一個積極的信號。

對抗行業下行帶來的業績風險，增加研發創新度，提高市場競爭力或許是最好的辦法之一，而益諾思成立不久的技術創新中心能否給公司帶來更多的研發成果，「子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。

       原文標題 : 益諾思科創板上市在即，背靠國藥集團面臨CRO下行壓力