本文作者：長橋海豚投研特約研究員 郭方杰

最近，“特斯拉殺手”／皮卡賽道的“Game Changer”／2021年最大IPO的電動車種子選手Rivian似乎陷入了困局。

曾經創下2021年最大IPO募資金額119億美元，市值巔峰價格179美元／股的超級獨角獸，如今不到26美元／股，只有巔峰市值的14．5％。

2021年還是萬眾矚目的Rivian，怎么就這么快潮來潮走、樓起樓塌了呢？我們的小超人（Rivian創始人斯卡林格的綽號）還有沒有機會東山再起呢？

回答這個問題之前，咱們先來仔細分析下Rivian目前的困局。

一生產困局：造車（實在）太慢，燒錢（實在）太快。

Rivian如今內外交困最直接的原因，就是交付遠不達預期。

Rivian在今年3月份將預估5萬輛的2022年全年生產目標下調一半至2．5萬輛，直接砍半。

然而即使這樣，Rivian第一季度實際生產了2553輛、交付了1227輛。第一季度的生產量約等于調整后生產指引的10．21％，按照這個速度，全年縮水后的目標依然很難實現。

如果Rivian要想完成2．5萬輛的生產計劃，那么剩余的每個月平均至少交付2806輛汽車。換言之，今年余下時間，平均每個月的交付都要超過第一季度全季度。

雖然外界對供應鏈問題有預期，但是Rivian慢得程度依然是另人驚訝。Rivian的工廠號稱年產能15萬輛，對比一季度的生產速度，產能利用率不足7％。

Rivian在財報會議上表示，到年中會解決供應鏈問題，公司對2．5萬輛的年度生產指引很有信心。

即使假如年中解決了供應鏈問題，我們還是持謹慎態度，畢竟造車工藝復雜，初期大概率會遇到各種生產技術問題而停擺，畢竟Rivian今年還因為座椅供應鏈問題延遲交付了Amazon的電動物流車。

產出慢，但Rivian花起錢來卻如流水一般：

5月12日，Rivian發布了2022年一季度財報，第一季度Rivian的總收入為9500萬美元，遠遠低于市場預期1．3億美元；凈虧損為15．93億美元，上年同期為4．14億美元；調整后每股虧損為1．43美元，略好于市場預期的1．45美元。

第一季度運營開支接近11億美元，高于預期9億美元；研發費用5．5億美元，高于預期5．4億美元；銷售、一般和管理費用（SG＆A）5．3億美元，高于預計4．7億美元。在公司生產進度明顯不達預期的情況下，銷售管理費用竟然超預期13％。

根據目前的花費節奏，且對Rivian的交付進行樂觀估計（2022年達成生產目標，2023及2024都有相對樂觀的增長），對比同樣在初創階段的特斯拉（2012－2015年），并對特斯拉所花費的資金進行折現，得到如下分析結果：

Rivian所花費在每輛汽車上的研發＋銷售、一般和管理費用是同期特斯拉折現后的2．45倍。而十年前電動汽車的生產技術存在更多的未知，市場對電動車的接受度也遠不如今日。

我們認為Rivian在降低運營費用上有較大空間。（PS：這點還是得夸贊做的理想汽車（Li Auto）對成本出色的控制能力）

此外，除了本身產能的困難，日漸增長的生產成本也對Rivian產生了困擾。

由于Rivian的消費者訂單產生于一年甚至兩年前，而供應鏈采購則是最近完成，相當消費者買了一張期貨。而上游造車成本的上漲讓Rivian每出售一輛車都產生額外虧損。

同樣2021年上市，另外一個美國造車新勢力的代表Lucid的CEO兼CTO，Peter Rawlinson 曾對Rivian做過評論：根據目前的通貨膨脹的大環境，供應鏈情況，Rivian需要漲價到9．5 萬美元以上，才能有盈利空間。

4月下旬，Rivian表示將調整車輛生產順序，不完全根據下單時間交付，而是優先生產標準顏色和車輪的車輛。這意味著許多堅持自己顏色偏好的客戶，訂單會被推遲，后面的訂單會“插隊”到前面。

為此，Rivian在通過電子郵件向客戶解釋：“采用少量構件組合，可降低我們供應商和工廠的復雜性，我們也可以制造更多的車輛。”但這些動作明顯激起了消費者的不滿。發布調整生產的聲明后，有數十位預定Rivian的消費者在論壇發布投訴抱怨的帖子。我們認為這也從側面反映了Rivian對生產環節把控能力的薄弱。

二市場困局：競品兇猛，丟失先手

Rivian去年9月推出的電動皮卡R1T令人耳目一新，曾經被美國汽車雜志Motor Trend and Road ＆ Track稱為“駕駛過的最棒的皮卡”，英國著名汽車頻道Top Gear 給到Rivian的皮卡的評分高達9分（滿分10），評價這款皮卡是“game changer”。

但是皮卡賽道由兩個強大的競爭對手：福特汽車的F－150 lightening和特斯拉的CyberTruck。

如筆者之前的研究《小超人的皮卡：Rivian 的野心》提到的，福特汽車霸榜皮卡銷售約35年，有著強大銷售端能力和品牌認知，而特斯拉的CyberTruck，其賽博朋克的造型也非常吸引眼球。

我們對比下產品參數，Rivian的R1T的參數大多由于福特F－150lightning，但弱于CyberTruck。

如果我們把價格作為縱軸，產品吸引力作為橫軸，訂單數量作氣泡大小，可以得到下圖：

Rivian夾在兩大競爭中間，售價最高，訂單最小。

今年，5月27日，福特猛禽電動版（F－150 lightning）已經開始交付，預計在2023年年終完成15萬輛交付，目前積壓訂單約20萬輛。

特斯拉的CyberTruck預計2023年交付，具體時間未定，根據公開渠道統計，積壓訂單約120萬輛。

對于Rivian來說，兩家競爭對手都有大規模生產的經驗和能力。而且有于采購數量的龐大，對上游供應鏈的話語權也更強，更了解如何規避生產停擺。

Rivian的R1T作為2021年9月就上市的車型，本來具有不錯的先發優勢（當時市面上唯一能買到的電動皮卡），但Rivian卻沒有利用好先發優勢，交付量疲軟。

如今，已經面臨F－150L的競爭，明年還會和Cybertruck展開PK，銷售不達預期的風險會更大。

此外，還有一個非常值得注意的點——需求端的增長乏力：

Rivian的訂單增長非常有限，根據Rivian公布的數據，2021年12月，Rivian IPO時期，訂單數量約是7．1萬輛，而目前也僅僅約9萬輛的訂單（2022年5月份數據）。即使加上期間完成交付2000多輛車，訂單的增長速度仍然顯得緩慢。

同期的特斯拉Cybertruck訂單量幾乎翻倍，福特汽車沒有公布同期數據，但曾經因為訂單增長速度太快，超過生產能力而關閉過訂單渠道。